1月全球经济边际好转，市场抢跑通胀下行与加息放缓，海外风险资产普涨。考虑到美联储控通胀的立场依旧坚定，后续仍需警惕紧缩交易反复的可能。1月国内疫情过峰速度较快，基本面改善预期略有强化，市场交易复苏的情绪高涨，但居民负债表修复仍需时日，宽信用推进依旧受阻，实质性复苏周期尚需等待。从大类资产表现来看，1月国内权益市场明显回暖，债券交易有所降温，大宗商品颓势趋缓。前瞻来看，预期转为现实的证伪过程中会带来一定的波动，在多维宏观信号出现共振复苏前，短期配置宜保持谨慎乐观，节后股市或仍以风险偏好驱动为主，可重点关注内需数据指标修复及两会政策新定调。

1月资金利率边际收敛，中枢成本整体小幅回升，主因缴税、春节取现等季节性干扰及宽信用消耗流动性的影响。整体来看，1月资金面波动仍然较大，流动性分层现象也有所加剧，但利率成本尚处于历史同期低位，指向央行呵护意图明显。尤其是中旬以后央行通过加量续作MLF、提前启动14天逆回购，兼顾长短端资金平稳，节前“紧资金”的格局也得到边际缓解。往后看，短期经济弱复苏背景下维护市场主体信心仍是关键，流动性的友好窗口延续，资金面松紧得宜、稳健中性的状况也不会发生转变。下一阶段稳健货币政策将聚焦于扩大内需和供给侧结构性改革的结合点，“相机决断”特征继续凸显。预计货币总量层面维持相对宽松，5年期LPR尚有一定下调空间，但结构性工具配合财政、准财政发力仍是主流。

四季度全球“滞胀”格局继续演绎，工资通胀与衰退压力仍在博弈，不宜过度期待美联储政策转向以实现“软着陆”。12月国内经济指标边际改善，疫情冲击下生产走弱，但内需指标开始回暖，商品零售迅速反弹。预计今年经济修复将从“外循环”转向依赖“内循环”，支撑经济增长的主要动力或来自消费引擎的提升空间。短期关注防疫优化后的全国性修复节奏和力度，同时警惕地产持续低迷带来的疤痕效应。下一阶段经济政策将全力支持经济运行整体好转，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，把支持恢复和扩大消费摆在优先位置。

12月全球增长预期下行，世界经济压力重心将由“胀”转向“滞”，海外通胀交易或逐步淡化，市场转向关注衰退交易，但考虑到美联储加息节奏变化尚存分歧，短期仍需警惕紧缩逻辑继续演绎变数。当前国内处于经济筑底阶段，通胀环境整体缓和，宽信用推进依旧受阻，经济运行尚未实质转向复苏周期。从大类资产表现来看，12月国内权益市场呈现分化，债券交易有所回暖，大宗商品整体低迷。前瞻来看，一些内外利空因素正在逐步淡化，但考虑到经济拐点尚未显现，在不同宏观信号出现共振复苏前，短期内配置仍以谨慎为第一原则。再往后看，随着海外流动性冲击不断削弱，国内基本面定价的特征或重新回归，股强债弱的格局将进一步凸显。

12月资金利率延续宽幅震荡，主因年末银行考核时点临近、财政资金集中拨付等因素干扰，市场利率中枢有所抬升但仍低于政策利率。整体来看，12月资金面维持相对宽松，央行通过多种方式加大流动性支持，除了体现其维护中长期流动性合理均衡、助力宽信用的政策意图以外，也考虑到在疫情防控政策调整初期，经济下行压力会有所加大，呵护资金面平稳的迫切性增强。往后看，考虑明年一季度财政支出力度仍强，流动性的友好窗口或将延续。下一阶段国内货币政策将继续为稳增长保驾护航，预计2023年货币总量层面维持稳中偏松，降准及降息可能性仍存，5年期LPR尚有一定下调空间，重点发挥结构性政策工具潜力来精准支持信用扩张，“政策性开发性金融工具”或继续扩容。

2022年下半年，海外通胀高位运行，欧美央行引领加息，全球经济增长普遍放缓，国内经济在稳增长政策加码后有所修复，但内生动能仍然偏弱，全年GDP同比增速呈现倒“N”型。当前宏观基本面处于经济弱现实与政策强预期的阶段，预计明年经济将继续向潜在增速回归，经济修复或将从“外循环”转向依赖“内循环”。下一阶段经济政策将坚持“稳中求进”的工作总基调，加强政策协调配合，发挥财政政策和货币政策在提振内需上的关键作用。

11月全球经济景气继续回落，海外交易主线仍处于紧缩逻辑往衰退逻辑切换的过渡阶段，FOMC会议纪要暗示收紧步伐放缓，美元指数高位震荡回落，风险偏好有所提振，短期市场或将聚焦美国通胀走势和终端利率水平。四季度以来国内供需两端普遍下滑，通胀环境整体缓和，在稳增长政策支撑下维持“弱修复”的状态。从大类资产表现来看，11月国内权益市场明显回暖，债市交易大幅降温，大宗商品呈现反弹。前瞻来看，年内政策强预期与经济弱现实的情况或将延续，考虑到内外不确定性较多，增量资金共识尚未形成，股市或难脱离弱势震荡格局，市场针对政策预期的博弈或将持续，资产安全性仍是首要考量因素。再往后看，随着宽信用的逐步兑现，国内股强债弱的主线较为明确。

11月资金利率延续宽幅波动，主因财政留抵退税基本结束，政府存款环比增量位于季节性较高水平，挤出银行间流动性。整体来看，在内外平衡压力加大的背景下，央行公开市场操作精准审慎，在呵护流动性平稳的同时，延续净回笼资金。中旬MLF的缩量平价续作，也体现了央行维持流动性合理均衡、助力宽信用的政策意图。往后看，考虑12月财政支出力度仍强，叠加降准释放中长期流动性，年内资金面的友好窗口或将延续。下一阶段国内货币政策将着眼于巩固和拓展经济回稳向上态势，总量相对宽松的基调并未转向，但全面降息的迫切性及必要性较低，结构性工具配合财政发力仍是主流。同时央行仍有可能通过非对称降息的方式，进一步缩小5年与1年LPR利差。

10月海外高通胀与快紧缩并行，全球经济下行压力加大，市场直面欧美加息节奏不减和衰退预期增强的博弈。国内供需两端均有下滑，经济修复再遇波折，供给端相对更显韧性。当前宏观基本面处于经济弱现实与政策强预期的阶段，经济复苏面临的最主要矛盾依然是内需不足。短期由于内外扰动较多，政策磨合期的提振效果有限，四季度经济增长中枢或继续低于潜在增速。再往后看，伴随海外加息节奏可能放缓与国内政策端持续发力，微观主体预期或将加快修复，带动经济趋势性改善。下一阶段经济政策在平衡多目标的同时，将更聚焦扩大内需战略，可关注12月政治局会议和中央经济工作会议上的相关表述。

10月全球增长动能进一步放缓，海外衰退交易逻辑有所增强，但高通胀尚未降温，鲍威尔强调加息终点而弱化衰退风险，紧缩交易切换至衰退交易并不顺畅。三季度国内供需两端均有修复，通胀压力持续缓和，但整体呈现“弱复苏”态势。从大类资产表现来看，10月国内权益市场震荡下行，债市活跃程度有所升温，大宗商品延续低迷。前瞻来看，年内经济基本面难见趋势反转的驱动力，市场情绪难以持续提振，四季度或将延续货币相对宽松，信用边际改善的磨底阶段。由于内外不确定因素较多，短期资产安全性仍需重视。在静待政策发力与周期上行拐点的过程中，增量资金共识尚未形成，权益市场或延续结构行情，债券市场暂难打破底部震荡格局，全球需求放缓下大宗商品价格趋弱。